CPI近6年再次破“3”: 結構性通脹對貨幣政策制約有限

來源:21世紀經濟報道

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    國家統計局10月15日發布9月份全國CPI(居民消費價格指數)和PPI(工業生產者出廠價格指數),數據顯示,當月CPI同比上漲3.0%,環比上漲0.9%;PPI同比下降1.2%,環比上漲0.1%。

    這是CPI在2013年11月后首度步入“3時代”。數據發布后,國債期貨跌幅擴大,10年期主力合約跌0.08%,5年期主力合約跌0.04%,但10分鐘過后隨即翻紅。

    21世紀經濟報道記者采訪了解到,本次CPI破3%主要受豬價上漲推動。但CPI與核心CPI分化,這表明需求仍疲弱,物價上漲主要源于供給因素,是為結構性通脹。因此,CPI破3%暫時不影響逆周期政策加碼,但可能制約寬松空間。

    中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰10月15日在三季度金融統計數據新聞發布會上表示,中國不存在持續通脹和通縮的基礎,但也要關注預期的變化,降低融資成本要通過改革的方法。

    鑒于目前經濟下行壓力加大,中國仍需要通過逆周期調節穩增長。貨幣政策方面,在不調低MLF政策利率的情況下,年內仍可能會調降LPR利率,以降低實體經濟融資成本。

    通脹壓力將趨降

    傳統上,央行貨幣政策的四大目標是經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡。而其中物價穩定是一個極其重要的目標,具體參考指標則是CPI。

    今年政府工作目標設定的通脹目標為3%。此前,由于CPI低位運行,低通脹為貨幣政策持續偏寬松操作提供了政策空間。央行亦在今年多次進行降準操作。

    在CPI突破3%后,市場也關注央行的貨幣政策走向。由于豬肉供不應求仍將持續,短期來看豬價仍可能階段性推升通脹,而隨著豬價同比影響逐步減弱,通脹壓力將趨降。

    招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示,目前處于CPI通脹、PPI通縮組合的物價環境中,此時GDP平減指數更具說服力。他測算稱,GDP平減指數將在2019年四季度、2020年一季度回升,但2020年二季度后趨于回落。未來兩個季度內GDP平減指數的上行會對貨幣政策形成制約,影響其時點和力度。

    西南證券宏觀團隊認為,CPI突破3%的原因主要在供給面,而貨幣政策主要功能為管理需求。面對目前這種通脹,即使央行收緊貨幣政策,通脹也不會得到有效控制,因而貨幣政策無需因這種通脹而收緊。

    實質上,貨幣政策操作面臨著兩難,一方面是CPI上行要求貨幣政策收緊,另一方面是經濟下行壓力加大要求貨幣政策放松。

    本周五將公布三季度經濟數據,一些市場機構預計,三季度經濟增速或放緩至6.1%甚至6.0%。在10月14日召開的部分省政府主要負責人經濟形勢座談會上,國務院總理李克強指出,當前經濟下行壓力持續加大,實體經濟困難突出,國內需求疲弱。會議要求,把“穩增長、保持經濟運行在合理區間放在更加突出的位置”。

    華泰證券首席宏觀分析師李超表示,經濟回落壓力加大及CPI上行加大了貨幣政策決策難度,貨幣政策正在經歷穩健向穩健略寬松的艱難切換,后續仍需密切跟蹤經濟增長及物價走勢,年內降準概率不大,降息操作也將較為謹慎。

    長江證券首席宏觀分析師趙偉認為,供給推升的CPI通脹或階段性干擾政策節奏,但不改變大方向。PPI通縮或延續,進而加大實際利率抬升的壓力,降成本的迫切性上升。未來央行或通過降低金融機構負債端成本,引導LPR和融資成本的進一步下降。

    此前,央行已進行LPR報價機制改革:改革后LPR以MLF為參考,貸款利率錨定LPR。首個新LPR于8月20日出爐:1年期為4.25%,5年期以上為4.85%。9月20日第二次報價,1年期降5BP至4.2%,5年期以上則保持不變。

    “LPR和MLF利率、銀行資金成本等因素密切相關?!苯K地區某農商行金融市場部總經理表示,“即便央行不調降MLF利率,但如果銀行資金成本下降,LPR利率也會調降,9月份就有先例??紤]到現在的經濟形勢以及10月、11月還有降準實施,年內LPR利率仍有下降可能?!?/span>

    在被問及是否會通過降低MLF利率來降低LPR時,孫國峰在發布會上表示,MLF是市場化招標的結果,只是影響LPR的因素之一。通過LPR新報價機制,市場利率水平較去年已經有所下降,未來將更多通過疏通貨幣政策傳導來降低利率,之后改革效果會逐步體現。

    債市或維持震蕩

    CPI是債市關注的重要宏觀指標。數據發布后,國債期貨跌幅擴大,10年期主力合約跌0.08%,5年期主力合約跌0.04%,但10分鐘過后即翻紅。

    “市場第一反應是先跌的,但市場對于震蕩市的預期過強,現在做空或者做多意愿不強,國債期貨只要下跌就有交易盤出來做多。此外,CPI報3%也沒有超預期太多?!敝胁渴》菽吵巧绦薪灰讍T表示。

    10月15日下午還發布了金融數據。全天來看,通脹數據和金融數據對債市影響有限,國債期貨收盤漲跌不一,銀行間現券收益率上行1BP左右。全年來看,10年期國債收益率從年初的3.1%上行至4月份的3.4%,此后下行至8月份的3%甚至一度跌破3%。不過9月份以來呈現震蕩走勢,方向并不明晰。

    華泰固收首席分析師張繼強表示,由于經濟基本面和政策具有周期性,因此債券市場走勢和情緒通常容易表現出較強的慣性。除非政策或者基本面出現非常明確的轉變,否則在政策方向不明朗時,市場情緒主導下債券市場難以發生方向性的轉變調整,今年四季度債市震蕩市格局大概率仍將延續。

    其中四季度專項債是否擴容成為焦點。財政部數據顯示,截至9月末2019年2.15萬億新增專項債已基本發行完畢。如果提前下發的2020年專項債額度在今年四季度發行,則會對社融形成支撐,助力穩增長(債市走熊);反之則債市走牛。

    不過趙偉認為,債市短期或受通脹預期等干擾。中期來看,經濟核心矛盾是“出清”,市場核心矛盾是“資產荒”,這將產生再配置壓力,仍對債市形成有力支撐

    (審核編輯: 錢濤)

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